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最近爆发了!这只股票持续上涨,外资资金疯狂加码!

发布时间:2020-06-27 相关聚合阅读:外资 持续 资金 最近 疯狂 股票

原标题:最近爆发了!这只股票持续上涨,外资资金疯狂加码!

每天都要强调一下,萝卜君写的成长股,不是让大家直接就去买,毕竟这里面提到的不少公司,萝卜君自己都没有持有过!萝卜君只是分享一些自己经过分析之后,觉得非常具有投资潜力的公司,给大家的自选股增加一个备选项。

为了非常清晰的阐述萝卜君的观点,萝卜君每天尽量按照主营业务(行业赛道)、财务健康(安全边际)、核心优势(护城河)、成长前景(是否为时间之友)这个四个方面来展现。

萝卜成长股系列之海尔智家(600690):公司收入增长稳健,各品类份额持续提升,国内国外同超预期,未来持续发展可期

一、主营业务(行业赛道)

1、疫情冲击强化竞争, 景气周期底部,小家电为结构亮点

疫情打断了 2019Q4 以来家电需求的弱复苏, 2020Q1 板块收入同比-24%。利润端, 竞争接近极致, 龙头外的企业已基本无法盈利。基本面探底叠加外资流动性压力下的净流出, 板块 1~5 月累计下跌 3.5%, 排名中游。但疫情也催化了线上购买比例的提升,社交电商模式的深化。

小家电板块收入同比-14%, 好于整体。新宝、小熊、九阳等小家电企业更是由于自己独立成长逻辑, 1~5 月股价涨幅分别为 112%/87%/31%。

2、基本面展望:量价周期见底, 行业复苏在即

需求递延释放, 趋势改善:疫情冲击下一季度行业零售规模下滑 30-40%。4 月起随着地产销售竣工、线下商业活动的恢复, 销量出现趋势性回暖。虽然宏观经济压力对消费需求复苏力度存在压制,。

考虑家电需求不会消失, 后续将有递延释放的红利, 同时全年也仍为竣工回暖的大周期, 未来一年需求边际改善的趋势依旧明确。 若不再“凉夏” ,叠加积极促销, 空调旺季需求或还有一定的增长弹性。

3、价格底部回暖, 拐点临近

一季度在动销压力下, 空调价格竞争更趋激烈,均价下行 20%以上。但 4 月起均价环比企稳, 同比降幅收窄。预计格力旺季可以完成库存去化, 去除包袱后, 应对竞争将能够更加主动。届时伴随着新能效标准 7 月施行, 同时随经济复苏与 PPI 反弹, 有望迎来价格上行。

4、变革展望:本轮变局逐步收尾, 立足长期拥抱变革

行业的复苏的大前提下, 各细分板块近年来的投资逻辑也显著受到渠道变迁的影响。

1)白电:随着格力库存的去化,本轮价格战将逐步收尾,在成本优势和品牌溢价支撑下,利润中枢也将逐步回归。中长期竞争平衡取决于格力渠道改革的推进与效果。

2)厨电:竣工回暖+精装修渗透率提升驱动下,龙头仍将继续受益 2B 渠道放量;但零售竞争仍有压力, 品牌商需要尽快扩充产品矩阵, 并提升传统渠道效率。

3)小家电:行业整体仍处在新流量红利期,但随着渠道迁移放缓, 供给侧品牌越来越多, 需要瞄准在组织模式、研发能力与供应链体系层面建立长期竞争力的优质公司。

(二)财务健康(安全边际)

业绩综述:

2019年总营收同比增长9%,达2008亿,归母净利润同比增长9.7%,达82亿;1Q20总营收同比下降11%,达431亿,归母净利润同比下滑50%,达11亿。

财务亮点:

1、产品份额持续提升,海尔品牌力效应显现

2019年海尔冰洗市场领先地位继续扩大,冰洗国内线上份额分别提升2.3/2个百分点,分别是第二名市场份额的3.1/2.1倍;国内线下份额分别同比提升1.4/2.8个百分点,分别是第二名市场份额的2.2/2.2倍。

1Q20疫情影响下,品牌效应愈发明显,1Q20海尔冰洗线下份额分别提升2.6/4.4个百分点;线上份额分别提升5.9/5.6个百分点。

2、高端品牌卡萨帝持续放量,表现突出

2019年卡萨帝收入同比增长30%,达74亿,占内销收入比例约为9%。1Q20受疫情影响,卡萨帝收入同比下滑6.7%,表现显著好于同业。

3、海外市场表现平稳,预计Q2受一定影响

2019年海外市场收入同比增长22%,达933亿,;1Q20海外收入同比增长8.5%。

4、高端品牌放量情况下,利润率保持稳定

2019年整体毛利率同比提升0.8个百分点,主要由冰箱及厨电驱动。销售费用率同比提升1.2个百分点,主要由于4Q19海尔对加快智慧家庭转型增加的体验店建设及相关服务的投入。高端品牌放量增长离不开终端建设投入,我们预计2020年毛利率及销售费用率持续走高,毛销差保持稳定。

(三)核心优势(护城河)

1、海尔长期处于中国冰洗行业的领先地位

1.1、海尔在国内冰洗领域的龙头地位难以撼动

海尔主营业务为冰箱和洗衣机,二者占总收入一半。冰洗领域市场地位强势,2016 年海尔冰箱、洗衣机的毛利水平分别为 33.08%、34.64%,远高于美的 23.06%、28.58%水平(美的 2017 年之后不再对大家电进行分项披露)。

海尔冰洗的市占率处于行业第一名,其中冰箱占比 35%,洗衣机占比 34%,远高于第二名。并且海尔的卡萨帝在国内高端品牌中一枝独秀,海尔在核心产品的竞争优势一直遥遥领先。

1.2、冰洗是主要收入驱动力

从营收上来看,三大白电销售是海尔智家的主要收入来源,2018 年三大白电收入占主营业务收入接近 70%。在空调保有量仍存在提升空间,并且卡萨帝主导国内冰洗产品升级的情况下,白电收入占主营业务收入份额保持在 70%左右。

与其他白电龙头相比,海尔白电销售以冰洗为主,而格力(000651.SZ)、美的(000333.SZ)则以空调为主。

从收入增速来看,15-19 年海尔智家分别将三洋,GEA,斐雪派克以及 Candy 纳入合并报表,因此造成在 2016、2017 年小家电和空调的收入增速提升。若不考虑未来新增并购情况下,海尔智家内生增长动力仍然主要来源于三大白电。

1.3、构筑全球化品牌集群,满足不同消费层级和不同区域的消费者需求

国内市场,针对不同消费偏好的消费者分别推出大众品牌海尔、高端品牌卡萨帝以及针对年轻消费群体的统帅品牌。国外市场通过收购,旗下有日本 AQUA、美国 GEA、新西兰奢侈品牌斐雪派克以及欧洲的 Candy,丰富的品牌矩阵触及多层次、全球化的消费市场。

2、卡萨帝是中国家电产品升级的代表

2.1、海尔全球十大研发中心带来高端研发

根据海尔智家披露的年报,当前海尔在海内外共拥有 10 个研发中心,其中约有一半来自于海外并购。同时,海外并购的家电企业的先进生产技术也被国内生产线所吸收。

卡萨帝 F+冰箱所拥有的 MSA 控氧保鲜技术,部分即来源于三洋电机白电研发中心;卡萨帝双子云裳洗衣机电机来自于斐雪派克的直驱变频电机技术;卡萨帝的云珍冰箱,其压缩机技术来自于斐雪派克和恩布拉科的合作研发。

从研发端来看,海尔智家 2018 年研发支出约为 54 亿,占其收入约 3%,其中大部分的研发支出进行了费用化处理。从研发费用占收入比例来看,海尔智家在研发费率相比同行业其它龙头较低。

考虑到海尔集团技术研发中心在海尔智家的体外,以及海尔在海外并购的过程中同时吸收了海外先进技术,海尔集团总体研发投入占收入比例不低于同行业其他公司。

2.2、高端研发引领品牌力提升,市占率不断提升

从国外品牌引进的高端研发应用到卡萨帝系列产品,使卡萨帝的产品力不断积累,在消费者群体中建立起良好口碑。在冰洗产品升级进入后半程的情况下,卡萨帝品牌前期积累的品牌力将成为竞争壁垒,使得其在高端市场份额不断提升。

从市场份额来看,卡萨帝在高端市场的份额逐渐提升,目前其在高端洗衣机市场份额已接近 80%,在高端冰箱市场份额接近 40%。高产品力积累下的品牌力在市场份额的提升中得以体现。

3、渠道体系再次优化,成效可期

3.1、日日顺分销体系:大覆盖面+低加价率

日日顺分销体系的建立与不断成熟,承担了家电零售下沉至低线城市的作用,为海尔在 18 年底开展的渠道改革奠定了基础。

从日日顺的发展来看,其承担了海尔家电产品下沉至三四线城市的重要作用。截至 2019 年 6月,日日顺物流覆盖全国 100 个城市,仓储面积超过 500 万平米;在全国建设 8,000 多个县级专卖店,30,000 多家乡镇级网点。

从目前来看,日日顺无论是物流和分销,均已覆盖全国大部分地区,尤其是低线城市。区别于传统物流,商城物流如京东快递、苏宁物流以及日日顺物流,由于需要承担存储功能,而非临时转运,需要大量的仓储区域,相比传统物流公司需要更多的仓储面积。

一般快递公司仓储面积约为 200 万平米,物流公司更低。而京东物流作为全国最大的商城物流,仓储面积约 1,500 万平米。

美的旗下的安得物流以及海尔旗下的日日顺物流仓储面积均超过 500 万平米。考虑日日顺提供单一品类的物流以及仓储而非京东及苏宁式的全品类商城物流,其仓储面积已能满足家电产品的需求。

3.2、扁平化的渠道模式

特有的体内销售公司+扁平渠道使得中间环节最大程度的连接制造商与终端。

一方面,日日顺归属上市公司平台,与传统代理商相比能更好传达公司政策指引。日日顺下属 42个日日顺分公司的渠道分销体系,取代三四级家电市场中小型分销商,解决了后者资金规模小、管理混乱、流通效率低的问题,规模化使得中间环节减少,同时更好的传达公司政策目标。

另一方面,日日顺与经销商连接紧密,可以将终端销售情况及时反馈至制造端。传统分销模式中,厂商将产品压货给代理商后即完成销售,对于零售终端的跟踪并不及时。日日顺直接连接终端或县级代理商,可以将消费者对于产品的需求及时反馈给制造商。

3.3、渠道管理信息化

实现“零库存、高周转”的目标,从供应商到终端的高度信息化至关重要。公司通过巨商汇、易理货、大顺逛等互联平台打通采购—生产—运输—销售环节。

1)巨商汇:对接经销商客户。目前已经实现 100%经销商客户的覆盖。直营客户和代理商下单均需要通过巨商汇系统。通过巨商汇平台,经销商货源不仅可以来源于的仓库或渠道流通环节,还可以自行定制。公司近 70%的产品是还未生产就已经收到经销商订单的。

2)E-store:对接服务商的零售系统,可以进行进销存管控。

3)易理货:针对乡镇市场特别推出的进销存管控系统。

4)大顺逛:社区交互系统。用户可以从顺逛平台下单,与小微店沟通。

3.4、加推前装渠道获取用户流量

在渠道业态上,加速推进前置渠道的触点建设, 依托公司多品牌、全产品优势,建设智慧成套场景体验店,实现从卖产品到卖方案转型。2018 年建设 4 个智慧家庭城市体验中心、 423 个全屋智慧家庭集成店, 3037 个全网智慧家庭体验店。

通过产品、门店、人员、平台的转型,实现成套产品、成套方案、成套展示、成套人员、成套服务,为消费者提供从单品到成套产品、再到成套方案,一站式解决后顾之忧。2018 年全屋集成渠道零售额超过 50 亿元,增长超过 100%。2019 上半年,公司家装渠道零售增长50%。

3.5、厘清产品线与中国区职能

改革后公司结构扁平,是矩阵式架构。以产业线为主导,有冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电等几个本部。

由中国区分管国内销售,包括渠道、营销、卡萨帝中国区、统帅中国区等;工作汇报上,每个产业部的国内市场部的负责人,既要跟产业本部领导汇报,也要跟中国区汇报。

中国区与产业线平行,中国区下面在全国有 42 个小微,全国有 8000多个网络客户;产业线下面在全国也有 42 个产品中心,再往下由产品代表去落地销售。

(四)成长前景(是否时间之友)

1、中国冰洗行业零售额规模提升主要来自产品结构升级带来的价格提升

从 2009 年到 2018 年十年间,中国冰箱、洗衣机零售价格年复合增长率分别为 4.3%和 2.5%。从产品价格结构来看,7,000 元以上的冰箱的零售量份额从 2009 年的 6%上升至 12%,同期4,500 元以上的洗衣机的零售量份额从 2009 年的 11%上升至 27%。

2、高端冰洗增速远高于行业整体

从过去 10 年来看,中国冰洗行业产品的零售均价提升,一方面来自于产品技术升级,另一方面来自于产品的个性化需求得到满足。前者使得零售均价中枢上移,而后者,则使得选择高端冰洗的用户占比有所增加。

中国冰洗行业的消费者分布从集中分布慢慢转变成分散分布,消费者分布特征的改变,将使得高端冰洗行业规模增长远高于整体行业出货量增长。

3、高端市场空间广阔,成套化有望助力卡萨帝规模提升

高价格段市场容量增长明显,以洗衣机为例,根据海尔内销洗衣机收入 272 亿元,洗衣机市占率 33.59%,萝卜君测算出整体洗衣机内销规模 810 亿元。根据中怡康数据,洗衣机高端市场(6300+元)占比 14.04%,萝卜君测算出高端市场规模为 114 亿元。

冰箱、空调、厨电高端市场规模分别为 153、217、118 亿元,高端市场合计 484 亿元。卡萨帝 2019 年上半年收入规模 33 亿元,假设 19 全年为 66 亿规模,占高端市场比例14%。

萝卜君认为卡萨帝未来空间依然广阔:

1)目前卡萨帝的收入当中,还是以冰箱和洗衣机为主,二者占比 61%,未来随着卡萨帝成套体系进一步推进,厨电、空调等品类将进一步带动品牌整体增长。

2)当前 484 亿高端市场规模,假设卡萨帝占比 50%,则依然有 240亿的空间。考虑到高端市场还在不断扩容,萝卜君预计卡萨帝未来规模可以达到 300 亿。卡萨帝未来有能力在较长时间保持 15%-20%增速。

4、并购全球优质资产,完善全球化品牌版图

4.1、全球化品牌战略

1)海尔集团自 2006 年起就提出“全球化品牌战略”,随后不断整合收购全球优质白电资产

2011 年收购三洋电机进入日本、东南亚市场,2012 年收购新西兰国宝级品牌斐雪派克,布局澳新市场。2016 年收购北美第二大家电制造商通用电气集团旗下白电资产业务,2018 年收购 Candy,进军欧洲市场,完善品牌布局最后一块重要版图。

2018 年品牌零售量连续十年蝉联全球第一;同时,冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。

2)多地域、多品牌、全品类、全层次的产品矩阵已形成

截至目前,海尔基本完成了海尔、卡萨帝、统帅、美国 GEA、新西兰斐雪派克、日本三洋、意大利 Candy 七大世界级品牌布局与全球化运营,构建起世界最大的家电产业集群,实现对全球市场与全家电品类、多消费层级的覆盖。

4.2、外延收购优于内生增长

全球核心家电市场已经进入存量时期,尤其是北美、澳洲、欧洲等发达地区,大家电在居民生活中早已完成普及,产业成熟度极高。经历行业洗牌后脱颖而出的各大品牌,在当地市场有极强的竞争优势和稳固的市场地位。

这种情况下,公司想通过自有品牌内生增长抢占当地品牌市场份额阻力较大,收购当地成熟品牌进而成为全球化的有效手段。

4.3、外延收购助力集团成功抢滩海外市场

公司收购的 GEA 及斐雪派克品牌,在北美及澳洲大家电市场零售量占比分别为 16%、13%,排名当地市场第一。进一步来看前五名的品牌,背后均有强大的全球性家电集团持股,可收购的可能性非常小。可见,在当地占有一定品牌地位且没有被庞大集团控制的品牌凤毛麟角。

公司率先收购 GE、斐雪派克等,又通过收购 Candy 进入欧洲市场,未来留给市场可收购的优质资产将更加稀缺。通过收购当地优质资产,海尔已经基本实现全球核心市场布局。七大核心市场中,海尔集团在亚太、北美、澳大利亚的市占率都在前两名,拉美、中东、西欧也挺进前五,是真正意义上全球化企业。

5、若推进私有化 H 股海尔电器,有望全面理顺 A/H 平台管理架构

5.1、面向未来谋发展,私有化海尔电器提上议程

海尔智家(A 股上市)与海尔电器(H 股上市)同属于集团旗下白电运营主要的平台,海尔智家属于白电综合运营平台,而海尔电器仅主营洗衣机业务、热水器、净水器及渠道服务业务。

海尔智家与海尔电器属于各自独立的上市体系,但职能存在交叉,海尔智家与海尔电器两个实体之间就类似的业务存在部分平行管理体系,管理效率和执行效率受到一定影响。在未来家电大生态的战略背景下,公司已经开始初步讨论私有化海尔电器的可能。

5.2、如果未来海尔智家通过私有化海尔电器,可能存在以下转变

1)少数股东权益有可能减少

由于海尔智家持有海尔电器股权 45.64%(截至 2019H1),导致海尔智家合并报表层面存在较大规模的少数股东权益。但少数股东权益是否减少还取决于最终换股的股权比例,以及海尔集团是否参与换股(截至2019H1,集团通过HCH(HK)Investment Management Co, Limited 持有海尔电器 12.01%股权)。

2)海尔智家 EPS 有可能增长

如果合并报表层面少数股东权益减少,海尔电器对海尔智家贡献的净利润增长,但实际 EPS 变化也将受到换股过程中新发行的股份数量影响。

3)海尔电器关联采购将不再受严格的监管披露

海尔电器每年就原材料与制成品向海尔集团与海尔智家之间进行关联采购,若海尔电器私有化,则向海尔智家采购制成品不再需要按照上市公司关联交易进行管理与披露。

但海尔智家层面采购原材料的关联交易不会发生明显变化,由于海尔智家采购原材料来源于“青岛海尔零部件采购有限公司”(海尔集团附属企业),未来在海尔智家层面依然存在一定规模的关联交易。

4)私有化有助于获取海尔电器留存的货币现金使用权

海尔电器经营的内销洗衣机、热水器及渠道服务业务成熟度高,属于现金牛业务,截至 2019H1 海尔电器账面留存超过 150亿货币资金(占海尔智家合并报表层面货币现金的 46.1%),但作为上市公司运营相对独立,而若通过私有化,海尔电器货币资金有望为海尔智家业务发展提供支持。

5)摆脱部分双重监管约束,减少公司负担,聚焦公司整体战略

海尔电器的独立上市公司地位,导致公司治理结构(外部董事、监事会及庞大的股东会)及信息披露要求需额外符合港交所要求,同时也负担了监管要求的外部董事监事及独立律师、会计师、审计师费用,同时公司战略计划也需多重汇报,一定程度影响了公司的管理效率。

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